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2023年，面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、國(guó)內(nèi)自然災(zāi)害頻發(fā)、改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)艱巨等多重挑戰(zhàn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)深入推進(jìn)。投資對(duì)優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵作用更加凸顯，制造業(yè)投資持續(xù)向好，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資占比穩(wěn)步提高。同時(shí)，房地產(chǎn)投資仍未見(jiàn)底、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨較大壓力、地方政府債務(wù)擴(kuò)展及外溢風(fēng)險(xiǎn)等突出問(wèn)題制約投資持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。做好2024年投資促進(jìn)工作，需積極擴(kuò)大有效益的投資，多舉措激發(fā)民間投資內(nèi)生動(dòng)力，全力穩(wěn)定房地產(chǎn)投資預(yù)期，適度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模，加大重點(diǎn)領(lǐng)域補(bǔ)短板投資。

一、2023年整體投資增速有所放緩

2023年，我國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)3%，增速較上年下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，較前三季度、上半年、一季度分別下降0.1個(gè)、0.8個(gè)、2.1個(gè)百分點(diǎn)，固定資產(chǎn)投資增速逐季放緩。1—11月，建安工程、設(shè)備工器具購(gòu)置、其他費(fèi)用分別增長(zhǎng)2.1%、6.7%、3.1%，建安工程投資增速明顯低于設(shè)備工器具購(gòu)置投資增速，說(shuō)明房屋、建筑物和設(shè)備裝置安裝等投資的活躍程度有所下降，體現(xiàn)技術(shù)水平的設(shè)備工器具投入增長(zhǎng)加快。

圖1 全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

（一）民間投資動(dòng)力不足。2023年，新冠疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段，疫情產(chǎn)生的“疤痕效應(yīng)”仍待消除，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力尚在，民營(yíng)企業(yè)面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、利潤(rùn)率下降、轉(zhuǎn)型升級(jí)難度增大、融資難融資貴等突出困難。全年民間固定資產(chǎn)投資253544億元，同比下降0.4%，較上年低了1.3個(gè)百分點(diǎn)，低于投資整體增速3.4個(gè)百分點(diǎn)。截至2023年12月底，我國(guó)民間固定資產(chǎn)投資已連續(xù)8個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，民間固定資產(chǎn)投資占比連續(xù)7個(gè)月下降，跌至2011年以來(lái)的最低點(diǎn)，僅為50.4%，民間投資信心有待進(jìn)一步提振。

圖2  民間投資增速及占比（%）

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（二）制造業(yè)投資保持較高韌性，房地產(chǎn)投資持續(xù)低迷。在中央預(yù)算內(nèi)投資、地方政府專項(xiàng)債等資金的引導(dǎo)帶動(dòng)下，基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)投資支撐作用更加顯著。2023年，中咨公司累計(jì)運(yùn)行項(xiàng)目8421項(xiàng)，其中基礎(chǔ)設(shè)施投資與制造業(yè)投資項(xiàng)目占比近8成。我國(guó)計(jì)劃總投資億元及以上項(xiàng)目投資同比增長(zhǎng)9.3%，拉動(dòng)全部投資增長(zhǎng)4.8個(gè)百分點(diǎn)，大項(xiàng)目投資帶動(dòng)作用明顯。2023年，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)8.24%，高于整體投資5.24個(gè)百分點(diǎn)，較2019年高了4.91個(gè)百分點(diǎn)。其中，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資、水利管理業(yè)投資分別增長(zhǎng)25.2%、5.2%。制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)6.5%，高于整體投資增速3.5個(gè)百分點(diǎn)，較2019年高了3.4個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資仍保持較高韌性，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)高端化綠色化智能化轉(zhuǎn)型加快，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、汽車(chē)制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)32.2%、19.4%。

表1  1—12月我國(guó)各行業(yè)固定資產(chǎn)投資情況

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2023年，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速持續(xù)放緩，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、住宅開(kāi)發(fā)投資分別同比下降9.6%、9.3%。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資占固定資產(chǎn)投資完成額的比重降至22%，較上年下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，為3年以來(lái)最低值。房屋施工面積、房屋新開(kāi)工面積等先行指標(biāo)均出現(xiàn)明顯下滑，分別同比下降7.2%、20.4%。1—12月，國(guó)房景氣指數(shù)均位于100以下，自4月以來(lái)持續(xù)走低。

圖3  三大領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資增速（累計(jì)同比，%）

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高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資引領(lǐng)帶動(dòng)作用持續(xù)增強(qiáng)，集成電路、高端芯片、儀器儀表設(shè)備等領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)扎實(shí)推進(jìn)，新能源、人工智能、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展加快。2023年我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)10.3%，穩(wěn)投資引領(lǐng)作用持續(xù)顯現(xiàn)。高技術(shù)制造業(yè)投資比上年增長(zhǎng)9.9%，增速比制造業(yè)投資高3.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)，計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)，電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)18.4%、14.5%、11.1%。高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資比上年增長(zhǎng)11.4%，增速比服務(wù)業(yè)投資高11個(gè)百分點(diǎn)。其中，科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)業(yè)、電子商務(wù)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)31.8%、29.2%。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)引資能力不斷增強(qiáng)，1—11月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)引資3866.5億元人民幣，占全國(guó)實(shí)際使用外資總額的37.2%，較2022年全年提升1.1個(gè)百分點(diǎn)。

圖4  高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速對(duì)比整體投資增速（累計(jì)同比，%）

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（三）東部地區(qū)投資保持較快增長(zhǎng)，東北地區(qū)投資延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。今年以來(lái)，中咨公司承接31個(gè)省市委托的項(xiàng)目中，東部、中部、西部和東北地區(qū)占比分別為43%、16%、36%、5%。2023年，我國(guó)東部地區(qū)投資同比增長(zhǎng)4.4%，較全國(guó)水平高了1.4個(gè)百分點(diǎn)；中部、西部地區(qū)投資增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，分別同比增長(zhǎng)0.3%、0.1%；東北地區(qū)投資同比下降1.8%，降幅較前三季度有所收窄。

圖5  分地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速（累計(jì)同比，%）

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2023年1—11月，31個(gè)省份中有15個(gè)省投資增速高于全國(guó)水平，其中西藏、內(nèi)蒙古、上海等3省市，因投資恢復(fù)動(dòng)力較強(qiáng)或上年同期基數(shù)效應(yīng)等，投資增速超過(guò)15%。天津、山西、黑龍江、江西、湖南、廣西、貴州、云南、陜西、青海等10省份，投資出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其中天津、黑龍江、廣西、云南降幅最大，分別同比下降17.8%、16.3%、14.9%、10.3%。

表2  1—11月全國(guó)各省固定資產(chǎn)投資情況

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二、面臨的主要問(wèn)題及挑戰(zhàn)

（一）房地產(chǎn)供求關(guān)系深度調(diào)整從根本上制約著房地產(chǎn)投資的增長(zhǎng)。2023年初，隨著疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后的積壓需求較快釋放，我國(guó)房地產(chǎn)銷(xiāo)售出現(xiàn)一些積極變化；但在房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的背景下，前期積壓的需求釋放完畢疊加居民收入增長(zhǎng)預(yù)期尚未完全修復(fù)，房地產(chǎn)市場(chǎng)銷(xiāo)售和投資跌幅逐步擴(kuò)大。2023年12月，70個(gè)大中城市二手住宅價(jià)格環(huán)比全部下跌，是自2014年10月以來(lái)首次全部下跌。房?jī)r(jià)普遍持續(xù)下降導(dǎo)致短期調(diào)控政策難以有效刺激居民購(gòu)房需求，2023年我國(guó)商品房銷(xiāo)售面積同比下降8.5%，降幅較一季度、上半年和前三季度分別擴(kuò)大6.7、3.2、1個(gè)百分點(diǎn)。受供給結(jié)構(gòu)性過(guò)剩和需求階段性不足影響，自2022年4月以來(lái)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，2023年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資降幅較一季度、上半年和前三季度分別提高3.8個(gè)、1.7個(gè)、0.5個(gè)百分點(diǎn)，降幅逐季擴(kuò)大。

（二）基建投資內(nèi)部出現(xiàn)分化，公共設(shè)備管理業(yè)投資增速下降明顯。2023年基建投資仍然發(fā)揮了穩(wěn)定投資的支撐作用，但基建投資內(nèi)部出現(xiàn)明顯分化，受財(cái)政壓力和隱債治理影響，占整體基建投資一半以上的水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資增速大幅回落，僅同比微增0.1%，較上年大幅回落10.2個(gè)百分點(diǎn)。公共設(shè)施管理業(yè)相關(guān)投資與市政工程密切相關(guān)，該部分投資大幅回落很大程度表明地方財(cái)政承壓加劇。12月水泥發(fā)運(yùn)率、石油瀝青開(kāi)工率均普遍處于40%以下，并呈現(xiàn)走弱態(tài)勢(shì)，預(yù)示著基建投資增速可能繼續(xù)放緩。

（三）制造業(yè)投資內(nèi)生動(dòng)力有待進(jìn)一步增強(qiáng)。從行業(yè)層面看，2023年規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)呈兩位數(shù)下降，直至四季度降幅才有所收窄。其中原材料工業(yè)利潤(rùn)降幅最大，1—11月非金屬礦物制品業(yè)、煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)利潤(rùn)分別大幅下降25.6%、25.9%和38.5%。從企業(yè)層面看，受美元加息、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等復(fù)雜外部環(huán)境影響，制造業(yè)企業(yè)擴(kuò)大投資意愿明顯不足，2023年我國(guó)制造業(yè)PMI有8個(gè)月在景氣線以下，中型和小型企業(yè)PMI、制造業(yè)新出口訂單指數(shù)、在手訂單指數(shù)等大多處于50以下，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)預(yù)期持續(xù)性亟需進(jìn)一步鞏固。

（四）地方政府債務(wù)擴(kuò)張及其外溢風(fēng)險(xiǎn)。截至2023年11月底，我國(guó)地方政府債務(wù)余額406386億元，較上年同期增長(zhǎng)16%。其中一般債務(wù)余額158459億元，同比增長(zhǎng)10.2%；專項(xiàng)債余額247927億元，同比增長(zhǎng)20%。自2017年以來(lái)，地方政府債務(wù)余額以年均16%的速度快速增長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于同期GDP增速。近幾年地方政府存量債券平均利率基本保持在3.5%左右，債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大直接導(dǎo)致付息支出的激增，債務(wù)還本付息壓力不斷累積。作為聯(lián)結(jié)財(cái)政—金融的重要載體，地方政府債務(wù)擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)極易外溢至金融系統(tǒng)，成為防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的“灰犀?！薄Ｘ?cái)政部數(shù)據(jù)顯示，在中國(guó)地方政府債券投資者結(jié)構(gòu)中，商業(yè)銀行占比超過(guò)80%，是地方政府債券的主要購(gòu)買(mǎi)者。地方政府債務(wù)規(guī)模急劇擴(kuò)張以至陷入到債務(wù)償還困境中，必然對(duì)金融系統(tǒng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)生潛在威脅。

三、有關(guān)建議

（一）持續(xù)提高政府投資效益。加強(qiáng)重大項(xiàng)目謀劃和儲(chǔ)備，優(yōu)化政府投資決策和資金使用機(jī)制，針對(duì)更多保障民生支出的需要，采取有取有舍、有保有壓舉措，讓有限資金發(fā)揮最大效益。加力提效用好2023年增發(fā)1萬(wàn)億國(guó)債，保障和提高中央預(yù)算內(nèi)投資綜合效益，優(yōu)化地方政府專項(xiàng)債券投向和額度分配，支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力、關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)、節(jié)能減排降碳等領(lǐng)域，按照“資金跟著項(xiàng)目走”，優(yōu)先支持建設(shè)需求迫切、投資效果明顯、前期工作比較成熟的項(xiàng)目。順應(yīng)人口流動(dòng)規(guī)律，建立健全財(cái)政資金和建設(shè)用地增加與吸納農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口落戶數(shù)量、城鎮(zhèn)人口流入流出數(shù)量掛鉤機(jī)制。

（二）充分釋放民間投資活力。一是更好發(fā)揮政府投資對(duì)民間投資的帶動(dòng)作用。建立重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)常態(tài)化項(xiàng)目推送機(jī)制，推動(dòng)政府和社會(huì)資本合作新機(jī)制實(shí)施，鼓勵(lì)更多民間資本參與國(guó)家重大工程項(xiàng)目和補(bǔ)短板項(xiàng)目建設(shè)。放寬民間投資限制，加大政策補(bǔ)貼和支持力度，清理重大項(xiàng)目招標(biāo)中針對(duì)民營(yíng)企業(yè)的隱性壁壘。二是繼續(xù)減輕民營(yíng)企業(yè)負(fù)擔(dān)。通過(guò)結(jié)構(gòu)性減稅降費(fèi)、貼息貸款等方式減輕民營(yíng)企業(yè)負(fù)擔(dān)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)投融資的支持力度。通過(guò)經(jīng)營(yíng)獎(jiǎng)勵(lì)、資金補(bǔ)助、貸款支持等方式支持民營(yíng)企業(yè)設(shè)備改造升級(jí)。著力解決營(yíng)收賬款清欠問(wèn)題，加快解決拖欠民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)采購(gòu)款和工程款問(wèn)題。三是持續(xù)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境。依法保護(hù)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家權(quán)益，防止和糾正利用行政和刑事手段干預(yù)經(jīng)濟(jì)糾紛行為，進(jìn)一步規(guī)范涉產(chǎn)權(quán)強(qiáng)制性措施。持續(xù)完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，加大對(duì)民營(yíng)中小微企業(yè)原始創(chuàng)新保護(hù)力度。

（三）全力穩(wěn)定房地產(chǎn)投資預(yù)期。加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，加大保障性住房建設(shè)和整合力度，在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造，優(yōu)化城鎮(zhèn)住房保障體系。進(jìn)一步降低購(gòu)房貸款利率，實(shí)質(zhì)性降低購(gòu)房成本，調(diào)整優(yōu)化二手房交易增值稅、個(gè)人所得稅等稅收優(yōu)惠政策，取消行政性限制，釋放購(gòu)房需求。繼續(xù)提高房企投融資能力，做好個(gè)別房企項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置，破解資產(chǎn)處置瓶頸，加快房屋建設(shè)交付。優(yōu)化房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)稅收設(shè)計(jì)，通過(guò)降成本穩(wěn)定房企投資預(yù)期。

（四）引領(lǐng)拓展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)投資空間。加大對(duì)新一代信息技術(shù)、人工智能、生物技術(shù)等新興領(lǐng)域的投資力度，支持天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展，擴(kuò)大養(yǎng)老金、社?；鹪圏c(diǎn)創(chuàng)投基金范圍。加強(qiáng)在核心基礎(chǔ)零部件、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料、先進(jìn)基礎(chǔ)工藝、產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)以及工業(yè)軟件等方面的投入，補(bǔ)強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈薄弱環(huán)節(jié)。加大對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持力度，發(fā)揮政策性擔(dān)保的融資作用，創(chuàng)新“政銀擔(dān)”合作模式，降低技改貸款融資擔(dān)保費(fèi)率，強(qiáng)化對(duì)轉(zhuǎn)型退出的工業(yè)用地規(guī)劃整合，支持因地制宜開(kāi)展“工業(yè)上樓”，盤(pán)活現(xiàn)有工業(yè)用地資產(chǎn)。

（五）遏制增量、化解存量，有序推進(jìn)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解。探索多元化的融資渠道來(lái)滿足自身融資需求，通過(guò)PPP新機(jī)制、發(fā)行長(zhǎng)期債券、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等多渠道解決資金鏈緊迫問(wèn)題。加強(qiáng)地方政府舉債融資監(jiān)管，審慎規(guī)劃和管理項(xiàng)目支出，嚴(yán)格落實(shí)債務(wù)追責(zé)制度。摸清存量債務(wù)融資規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，做好風(fēng)險(xiǎn)敞口統(tǒng)計(jì)并建立應(yīng)急處置機(jī)制，及時(shí)應(yīng)對(duì)和化解潛在的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。全面推動(dòng)隱性債務(wù)“陽(yáng)光化”，甄別剝離城投債務(wù)中用于公益性項(xiàng)目支出和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的部分，通過(guò)發(fā)行再融資債券方式進(jìn)行置換，延長(zhǎng)償還期限。

作者：中國(guó)國(guó)際工程咨詢有限公司

戰(zhàn)略研究院 鞠傳霄 王琤 李素曉